近期海内外市场暴跌，泰康资产管理公司董事总经理、基金投资部负责人、第三方投资部负责人林佳洁做了一个在线分享，是小雅见过的最接地气的教科书式的买基金科普。
泰康资产成立于2006年，是泰康保险集团的重要子公司，截至2019年底，总资产管理规模突破1.7万亿，其中第三方业务规模突破9000亿，是中国市场最大的企业年金投资管理人。林佳洁讲述的购买基金基本常识，立足于专业统计，但毫不枯燥，没有任何专业距离。而是站在基民角度，让基民非常有代入感的方式，去理解什么样的购买更科学有效。这是一份有温度、有善意的专业分享。小雅期待，更多专业人士愿意分享，并且用这样通俗易懂的方式来科普投资常识，欢迎来“投资人记事”发声。👏👏👏
以下是林佳洁的分享，由小雅整理，ppt来自泰康资产。原演讲标题是《如何保持良好投资心态，做个睿智的“市场逆行者”》，欢迎转发分享。
今天我想跟大家聊一聊，作为一名个人投资者，我们怎样在剧烈的股市波动中保持好投资心态，做个睿智的投资人，最终取得良好的投资收益。最近的股市波动有点大，春节之后股票市场开盘的头一天，由于对疫情的恐慌，股票市场当天下跌了230点，跌幅达到7.7%，一度接近2700点。市场大跌，意味着很多人在恐慌性杀出，是什么人在恐慌性的杀出呢？我们看到的是，个人投资者在恐慌性的卖出和赎回，我们管理的以个人投资者为主体的投连产品，当天也遭遇了大量赎回；与此同时，我们管理的以机构投资者为主体的资管产品却在被大量买入。当时的北上资金，外资机构在2月3号、4号、5号、6号，买入金额都是大幅放大的，也就是说，外资机构在市场大跌的时候也是在买入的，而个人投资者在市场大幅上涨了三天之后，才由赎回转成了买入。事后来看，大跌当天就是最好的买点，这样的事例并不鲜见。但在我们的观察中，很多投资人都没有很好的分享股市带给我们的投资收益。我们做了一个研究，从2004年的1月1号到2019年的6月30号，最右边一列反映的是每个类型的基金过去这15年半时间的年化收益率情况，中间一列是投资在这些类型基金上的投资人真正获得的实际收益率，这两列数据的差距是非常大的。举例来说，股票型基金在过去15年半的时间里面，年化净值增长率是13.23%，但是投资在股票型基金上的投资人，真正获得的投资回报年化下来只有4.32%，并不比理财产品高多少，中间将近10%的投资损耗，跟我们投资人的一些不理性的申赎行为有关。 我们怎么样保持好投资心态，尽量减少非理性的投资行为，从而提高我们的投资收益率？良好心态的要素之一，要对市场的投资价值高低有基本判断。有的投资人会说，我不需要做这种判断，我去买投资产品，让投资专家们来替我做日常操作，这是个不错的方法。但是，从最开始买的行为，以及最后卖的决策，还是得您自己做，这没人能够替代。我们对于市场还是要有一个基本认知，它可以让我们有一个好的开始。 定投也是个不错的投资策略，但是定投的起点如果过高，买的太贵，在很长一段时间里面，要坚持很久，才能看到这个策略产生投资收益，中间的煎熬可能是很多人没法坚持下去的。不管您采用什么样的方式，买的时间点到底是高还是低，是便宜还是贵，还是要有一个基本判断，这是非常重要的前提，有了判断之后，就会有一个好的开始。 俗话说，好的开始是成功的一半，买的便宜是我们投资成功最重要的基础。机构投资人怎样判断市场的高低？通常是用风险溢价水平来衡量股市的投资价值。所谓风险溢价水平，是把上市公司的盈利除以上市公司价格，把它加权平均算下来的数值，代表股市能够提供给我们的投资回报。然后我们把投资回报减掉国债或者是理财产品这样的无风险收益率，得到的差值，就代表着在股市中因为承担额外风险而获得的额外投资收益。 这个水平代表着投资股票市场的价值高低。以中证800为例，中证800能提供给我们的投资回报，减掉7年期国债得到的额外投资收益水平，目前的风险溢价水平是4%。
它是高出历史水平非常多的一个标准差，历史上，股票回报是高出国债大概两个百分点，两个百分点是均值，现在是4个百分点。换一个角度来看，如果把股市收益率跟三年期理财收益率进行比较，现在股市提供的投资回报，高出三年期理财也将近4个百分点，差值也一样，接近一个标准差。
站在当前的时间点上，股市能提供给我们的投资回报，是在历史维度上来看是非常高的，还是比较有投资价值的。机构投资人怎么样来看市场的风险水平？还有一个更简单、直接的方法：直接看市场的PE水平。我们把中证800历史上所有的PE走势图拉了出来，均值水平大概在18倍左右。 （注：日期自2015/1至2020/2，期间中证800的PE_TTM平均值为18.3X）如果离开这个均值往下越低，就代表着市场越便宜。如果高出均值线越高，就代表市场越贵。现在上证指数大概在3000点附近，我们把历史上在3000点这个位置上大概的估值水平用绿圈圈给圈了出来。大家可以看到，2009年之前，3000点还意味着一个比较贵的状态。最近这10年，随着上市公司利润的累积，3000点所代表的估值水平越来越低。目前，它的估值水平只有12倍，远远低于历史均值的18倍。 这个指标能很清晰地告诉我们，股票市场现在是贵还是便宜。当然，中证800代表的更多的是大盘股的情况，如果把小盘股也涵盖进来，用万得全A指数来看一下，整个股市的估值均值是21.8倍。 现在的估值大概在16倍左右，低于均值差不多0.5个标准差，即便我们把小盘股也涵盖进来，整体市场还是在一个合理略偏低的状况上。这就是3000点上，我们对于这个市场要有的基本概念。5000点是什么概念？我们也把5000点的估值情况给大家看一下。我们历史上一共有两次触及到5000点，第1次是在2007年，当时的PE水平达到50倍之高，远远超出均值水平。 2015年同样是5000点，中证800的PE水平也是高于均值，但是好像高的没有多。但是，以小盘股为主体创业板的PE估值达到了创历史的133倍，这么高的估值水平上是非常贵的，现在这个市场离它当时差了很多。
我们希望，大家还是对市场点位有一个基本判断，有了这样一个基本判断之后，就会知道在这个时间点应该去做什么，从而减少恐慌性的心态，或者说在市场很贵的时候又跟风的去买买涨的心态，使我们的投资收益更加平稳，更加的有吸引力。另外，我想跟大家交流的是，对于一些一过性的或者是阶段性的事件冲击，大家不要恐慌，因为它不会改变市场的长期走势。一个最典型的例子就是我们这次新冠疫情对于整个经济以及市场的影响。我们的判断是，如果疫情能够在一季度结束，GDP会下一个台阶，但是二季度开始就会恢复，如果疫情是在二季度得到控制，在一、二季度会挖一个坑，三、四季度又会回来。随着疫情发展，我们看到，现在海外的疫情在扩散，变成了一个不确定因素，这些海外疫情的扩散有可能会反过来影响中国的出口，以及我们的一些行业供应链的供给，从而影响到我们的股市和经济走势，如果海外疫情控制不好的话，我们可能预测还会下行。 但不论我们预测是怎样的，不论一季度或者二季度的坑是怎样的，最重要的是，它是阶段性的影响，到了三季度之后或者半年以后，经济还是会回到正常的轨道上来。如果股市因为这样一个阶段性的原因跌下去，它还是会涨回来的。如果出现了大跌，应该是提供了一个非常有价值的买点。专业投资人的专业性，并不体现在说，他在2月3号大跌那天买入，或者说因为他知道后面会有十几根大阳线，这是没有人能够判断的。 专业投资人的专业性体现在，他知道市场下跌是暂时的，在未来的某个时间，股市会回到一个正常状态，所以才买入，这是我们应该去考虑的一些维度。一些短期的阶段性事件，我们不需要恐慌，因为你知道他会回来的。跌不怕，最怕的下跌是涨不回来的，能够涨回来的下跌，并不值得恐惧。如果市场提供了这样的下跌机会，希望大家再碰到这样的情况，想到的是买而不是卖。良好的投资心态的要素之二，我们一定要用长钱的心态去做股票投资。 如果我们能够买在一个长期不贵的位置上，比如，现在3000点这个位置就不贵，3000点以下就更好，在这样的一个位置上，我们会心里非常踏实。我们知道，短期的市场波动只是浮云，随着时间推移，我们是可以分享股市的长期投资回报。这是第一点。第2点，为什么我们要用长钱的投资心态来投资？一个非常重要的原因是，股票市场的投资价值，是需要时间去兑现的。这跟投资货币基金和理财产品是不一样的。我们投货币基金和理财产品，我们每持有一天，就多一份非常稳定的累计收益，但股市不一样，它的短期波动是非常大的，一年内的投资回报都是非常不确定的，可能是正的，也可能是负的。
波动能大到什么程度呢？我们做了一个图：横轴是持有人投资股票的持有年限，纵轴是持有年限内的年化投资回报，我们看到，投资回报的波动非常的大。如果你只持有一年，历史上你的最大投资回报可以达到259.1%，一年可以翻两倍多。但是如果这一年情况不好，有可能会亏68.2%，亏掉一半以上的本金，波动会非常大。但是，随着时间推移，最大值跟最小值之间的差距会逐渐收敛，一直收敛到接近它的均值状态。 也就是说，随着时间推移，我们越来越能获得一个稳定的投资回报，而在投资时间过短的时候，回报是非常不确定、非常不稳定的。再换一个维度来看，如果我们持有一年、两年、三年或20年，绿线表示我能获得大于6%回报的概率是多少？蓝线表示不赔钱的概率有多少？我们看到，这根曲线也是由低到高变化的，也就是说，随着时间推移，我能够拿到越高收益率的概率是在累积的，而时间越短，概率是在下降的。 这就是为什么我们要用长钱的心态来投资，不要用短期的投机心态去做投资，它往往会适得其反。基于前面的概念，我们建议，如果您不是特别专业的个人投资者，不要用短期闲置的钱来做权益投资，因为短期的收益率非常不确定。短钱更适合干什么？更适合去做一些低风险投资，比如说银行理财产品、货币类产品，包括甚至可以去投一些债券类产品，它的波动也远远小于股票。 如果您不是特别专业的投资人，我们非常不建议您去做融资、用借钱去做股票投资，这也是同样的道理，因为您的钱是有期限的，而且是有成本的，它会进一步影响您的投资心态。做股票投资，一定是要长期可以投在股票市场上的。如果您拿的是短钱，您用再长的心，也坚持不住，因为它有期限。良好的心态要素之三，我们对于可入市的资金要做好规划，永远不要孤注一掷。 我们机构的金字塔建仓法，这个方法有很多了，我举个例子，来告诉大家可以怎么样来对我们的入市资金做个规划。
再举个例子，这张图这边是点位，从上到下点位从高到低，这边是我们可以入市的资金的比例。从上到下由低到高，这就是我们的金字塔建仓法。
比如，在3400点的时候，我想投入的资金比例，假设我会放15%。如果市场继续下跌到3200点，我会把比例推高到25%，就是说再增加10%。 如果继续下跌到3000点，我们会把比例推到45%。如果继续下跌，比如一直到2600点，我们会把资金比如说推到75%去这样的一个建仓方法，这就是一个金字塔建仓法。金字塔建仓法的好处是什么？第一，市场下跌的时候，你心里不慌，因为我只投了一部分，还有更多的钱可以进行再投资。第二，我们可以利用下跌提供的机会去做低成本的建仓，化危为机。假设我是一个投资人，能够投入股市的资金一共是100块钱，我在3400点投了15块，到了3200点，我再加10块，投了25块；随着下跌，我增加一笔投资，到2600点，我一共投进去75块。一开始，我的建仓成本是3400点，但是3200点，因为我在低位加了10块钱，我的加权平均的建仓成本降到了3320点，到了3000点，我的建仓成本进一步降到3200点，到了2600点的时候，加权建仓成本会降到2960点，这比开始的3400点已经低了。 这个时候，大盘已经下跌了23.53%了，但是我只要市场回升13.85%，也就回到2960点，我们就可以打平成本，如果超过2960点，我就会有收益。这是一个非常好的建仓方式，它可以让我们在市场下跌的过程中，利用市场下跌获取低成本的仓位，来摊薄成本，使得我们在市场反弹过程中能够迅速获益。这个方法也推荐给投资人，希望大家不要在看好市场想投资的时候，一把把您可以投资的钱全部扔出去，希望能够做好规划，在规划过程中去应对市场的不确定性，因为我们知道市场即便在一个不贵的位置上，仍然会有下跌的可能。 而如果出现了这样的下跌，它给您提供的是低成本建仓的机会，把您剩下的钱逐步的有计划的分步把它投进去，这样，您在未来就可以收获一个比较好的投资收益。良好心态要素之四，了解自己的风险承受能力，做适合自己的选择。如果判断了前面买在了一个不贵的位置上，也用长期的心态来做投资了，也把钱也都分好了，什么位置上准备买、买多少，最后您买什么呢？第一，只买对的，不买炫的。因为这个市场上有很多收益率非常高的产品，但一定要知道哪些产品是适合您的，并不代表说收益率最高的产品就是适合您的。 第二，只买适合自己的，不去攀比别人的。投资是一个非常长期的过程，一步一步做好收益累积，才是最重要的事情。举个例子，如果有这样的两只产品，您会选择哪一支呢？纵轴是净值增长率，横轴是投资年限，如果是这样的两只产品，您会选择哪一个产品做投资？可能很多人不会选择B，会去选择A产品，因为A的收益更高。 但是现实情况中，我们最后看到的结果，很可能是投资B产品的群体，最后获得的收益更好。为什么呢？因为A产品的波动太大了，涨的时候涨得很快，跌的时候又跌得很多，这种大幅波动并不是很多投资人能够承受的。很多投资人都往往是在它跌的时候，跌到低位的时候承受不了，把它卖掉了。最后，这支产品虽然涨得很好，但跟您没有关系了。为什么B的投资人最后收益率不错？因为他在这个过程中的回撤控制很好，它的投资人不会受经受非常痛苦的煎熬，它更容易从头拿到尾，最后，它的结果反而比A还要好。 我想通过这个例子告诉您的是，一定要去观测自己的风险承受能力，把过去产品的收益情况拉出来看一下，这样的波动适合您吗？您可以承受吗？您再去选择适合您的产品，并不是收益最高的就是最好的，就是最适合您的。
还有一个原因，对于A产品来讲，因为它波动很大，一旦它下跌50%，一块钱的净值就会变成5毛。而如果它要想重新回到一块钱，需要市场上涨100%才能回到面值来。 但是对于B基金来讲，如果它只跌20%，从一块钱跌到8毛钱。如果他想回到面值，只需要市场上涨25%，它就可以回来。对于B基金来讲，它有更高可能性回到初始的面值以上。我们知道的故事，开始是这样的，很可能去选择这样的产品，但事实上并不是A并不是每次都有机会能做这么大一个翻盘的，跌50%，要涨100%才能回来，这是非常有难度的操作，长此以往，最后有可能它就翻不回来了。
而一个波动控制很好的产品，投资它的挑战就没有这么大，市场只要很有很好的回升，它就能够回到净值以上，重新去积累收益。所以，我们去选择一些波动率更适合自己的，您可能更能承受的产品，最后您可以拿到更好的一个投资回报。刚才是讲了两个同类产品之间我们怎么选择？那么，不同类型的产品之间，我们要有一个什么样的概念？ 以基金为例，因为它的样本比较多，数据比较多，我们做了不同时间的统计。横线是年化波动率，纵轴是收益率。（注：数据来源Wind、天相和泰康资产，日期截至2020/2/27，其中价值、平衡、成长风格基金指数和货币、偏债混合基金指数取自Wind，偏股开放主动基金指数根据天相偏股开放基金指数(998029)剔除指数型和打新基金得到，消费、医药、TMT、军工和红利基金为泰康资产自行编制的基金风格指数。）
我们做了三个统计区间，一个是从2012年到现在，差不多有8年时间的统计情况；一个是2016年1月份到现在差不多4年时间的回报情况，还有一个是2019年1月份以来，最近这一年的情况。
共性的特点是，货币市场基金、债券型基金都是收益率、年化波动率非常低的，它的波动性都是非常小的，都在最低的位置上，它比较适合风险承受能力非常低的那类投资人。 如果看股票型基金的话，大量的产品差别不是特别大，都会在这个位置上风险低点的可能是价值风格的，再往上可能是平衡风格的，可能在往上还是有一些成长性基金的，波动会大一些，但具体上差不了太多。但是还有一类基金，可能是大家经常会在市场上碰到的，可能销售经常会跟您推荐的产品，比如说新兴成长基金、TMT基金，不是说这样的基金不好，而是说这样的基金比较适合专业投资人去操作。为什么？我给大家看一下它的波动性，大概就有概念了。 过去8年里，TMT基金大概在25~30%的年化波动率，年化收益率是18%，这是非常高的。但放在最近4年维度上，它的波动率依然很高，还是在25%左右，但是它的年化回报只有1%左右。也就是说，头4年你每年只能拿1%，你还不如去拿一个货币基金。
再看最近一年，它的波动率回到20%，但是它的收益率达到80%，这是一个非常大起大落的状态。
如果你没有这样的风险承受能力，对很多投资人来讲，在投资这些产品的时候，很可能会买在一个收益率看起来很有吸引力的高点上，卖在一个大幅回撤、你承受不了的低点上。 对这样类型的产品，我就建议，如果您不是特别专业的投资人，这样的产品可能不是太适合您。还有一类就是主题型的，我们举一个例子——军工基金，它也是有类似特征，比如最近一年它可能涨幅达到30%多，但是可能在过去4年里面，它的年化回报是-9%。再放长一点，它的年化增长回报可能跟货币基金没什么差异。它可能更多的是专业投资人资产配置的一种工具型产品。对于个人投资人来讲，如果没有这样的资产配置能力，或者对于军工行业这样的主题性行业，您没有更清晰的判断和操作的话，这样的产品也是不适合您的。再往下我们想沟通的是，您在买之前一定要好好看一看这个产品的过去表现，我们把它叫做产品的前世今生。 前世今生就是您能够把它的历史收益率拉出来，越长越好，时间最好在3~4年以上。对我们来讲，我们在看一个产品的时候，如果它的时间维度不足三年，我们做判断是有非常大的不确定性的。因为在这三年里面，它可能是在某一个特征的市场上，恰恰是市场上他风格恰恰是适合市场，它表现非常好。一旦市场风格发生迁移，这个产品可能就表现会非常差，如果没有一个足够长的时间，你很难看到这个产品在不同市场上的表现状况，您很可能会做出错误的判断。 我们在选择产品之前，一定要做更长时间的考量，要看尽量长的历史，越长越好。还要注意，投资过程中，投资经理可能会更换，这也是特别重要的信息。您最好去看投资经理过去管理的时间段的表现，不是他管理的时间段的表现，参考意义就没有大。通过看这些产品的过去的波动情况、过去的净值增长情况，来看它是不是适合您，尤其是波动，先问您自己这样一个问题，如果是当时您持有的话，您能承受吗？之后您再来决定，这个产品是不是适合您买。 如果您还有一些时间，我建议您还可以去做一些更专业的指标分析，一些非常重要的基本指标。比如，它过去的年化投资回报是不是符合您的要求？它的风险情况怎样？所谓风险情况，就是它过去的净值波动的状态，或者说最直观的就是，从最高点到最低点的跌幅是不是很大？是不是超越市场，是不是超越同行？我觉得，这是您要特别去关注的。如果您还有时间，可以再做更进一步的分析，您投入的分析时间越多，可能在产品的选择上会做得更精确。 最后一点，好产品在这个市场上是可遇而不可求的，在这个市场上还是非常少的。如果您拿到了这样的一个好产品，请尽量的拿住。有一个很典型的误区就是，很多投资人在买产品的时候，会以为净值高的产品风险更大，净值低的产品风险更小，两块钱的产品就比一块钱的风险大，这是一个很典型的误区，净值水平的高低，只是估值方法的差异，并不代表产品本身所承受的风险。 可能经常会有销售跟您说，把老产品赎回去买净值只有一块钱的新产品，做这样的产品调整，未见得就是一个理智的行为。我想跟您说的，如果您拿到了一个好产品，尽量拿住，用长钱的心态去投资，才能够分享到这个产品长期带给您的投资回报。好，我今天的分享就是这些，希望大家在今后的投资过程中，能够拥有良好的投资心态，取得良好的投资回报。 （end......码字不易，欢迎转发分享，顺手在右下角点个“在看”）